Anleger befürchten eine Blase, kaufen aber weiterhin, warnt Citigroup
Auch wenn US-Aktien Rekordhöhen erreichen, sagen Analysten der Citigroup, dass Investoren Schwierigkeiten haben, der Rallye zu vertrauen. Der Markt mag boomen, aber es mangelt an Überzeugung.
Laut Scott Chronert, Leiter der US-Aktienstrategie der Bank, wird die jüngste Phase des Bullenmarktes weniger von Optimismus als vielmehr von Verpflichtungen angetrieben. „Die Anleger stürzen sich nicht mit Zuversicht auf Aktien – sie bleiben investiert, weil es keine Alternative gibt“, erklärte er Kunden während einer kürzlich durchgeführten weltweiten Tour, bei der die Stimmung unter institutionellen Anlegern in den USA und Australien ermittelt wurde.
Ein von Zweifeln getriebener Markt
Das Team von Citigroup beschrieb die aktuelle Situation als „zögerliche Rallye“. Die Befürchtungen einer Überbewertung, einer möglichen KI-Blase und gemischter wirtschaftlicher Signale halten weiterhin an. Dennoch sind die Portfolios nach wie vor voll mit US-Aktien großer Unternehmen, insbesondere mit den dominierenden Namen aus dem Technologiesektor, die diesen Bullenzyklus geprägt haben.
Dieser Widerspruch – skeptische Anleger, die ein fast rekordverdächtiges Aktienengagement halten – hat zu dem geführt, was Chronert als „klassische Mauer der Sorgen“ bezeichnet. Die Märkte steigen weiter, da Pessimisten zögern, sich voll einzubringen, und jede positive Schlagzeile belohnen, während sie auf negative Schlagzeilen scharf reagieren.
Geteilte Stimmung: Euphorische Positionierung, ängstliche Gemüter
Während Stimmungsumfragen einen Mangel an Überschwang zeigen, zeichnet der interne Levkovich-Index der Citigroup, der die Positionierung der Anleger verfolgt, ein ganz anderes Bild. Der Index bewegt sich derzeit in der Nähe der Werte, die zuletzt während der Dotcom-Ära und der Erholung nach der Pandemie zu beobachten waren, was darauf hindeutet, dass Geldmanager möglicherweise weitaus optimistischer sind, als sie öffentlich zugeben.
Diese Diskrepanz, so warnt Citigroup, kann die Märkte anfällig machen. Wenn Stimmung und Positionierung so stark voneinander abweichen, sind plötzliche Korrekturen in der Regel stärker, insbesondere wenn die Begeisterung nachlässt oder die Daten enttäuschen.
Bewertungen steigen mit zunehmendem Alter des Bullenmarktes
Trotz dieser Spannungen steigen die Aktienkurse weiter. Der S&P 500 hat kürzlich die Marke von 6.850 Punkten überschritten und damit das bisherige Jahresendziel der Citigroup von 6.600 Punkten übertroffen. Der Index wird derzeit mit dem etwa 22,7-fachen der erwarteten Gewinne gehandelt und liegt damit deutlich über seinem langfristigen Durchschnitt.
Chronert betrachtet den Markt als „voll bewertet” und sagt, dass der größte Teil der für das nächste Jahr erwarteten Gewinnsteigerung bereits eingepreist ist. Das optimistische Szenario der Citigroup – ein S&P 500, der 7.200 Punkte erreicht – würde stärkere Unternehmensgewinne und eine Ausweitung der Bewertungsmultiplikatoren erfordern, was in einem reifen Zyklus schwer zu rechtfertigen sein könnte.
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Unter der ruhigen Oberfläche könnte Volatilität lauern
Derzeit scheint die Volatilität gedämpft zu sein. Der VIX-Index, der von der Wall Street bevorzugte Indikator für die Angst, bleibt mit rund 16 auf dem niedrigsten Stand dieses Monats. Die Citigroup warnt jedoch davor, dass die Ruhe nicht von Dauer sein könnte. Die starke Aktienpositionierung der Anleger in Verbindung mit der weit verbreiteten Unsicherheit über die Kreditmärkte und das Wirtschaftswachstum könnte dazu führen, dass der nächste Abschwung plötzlich und heftig eintritt.
Globales Kapital strömt weiterhin in US-Aktien
Außerhalb der Vereinigten Staaten bleiben ausländische Investoren weiterhin stark mit den amerikanischen Märkten verbunden. Daten der Citigroup zeigen, dass die USA derzeit etwa 63 % des MSCI All Country World Index ausmachen, was die Dominanz der Wall Street in globalen Portfolios unterstreicht. Selbst wenn die Bewertungen steigen, zieht der Mangel an überzeugenden Alternativen weiterhin Geld in US-Vermögenswerte zurück.
Für die Citigroup verkörpert diese Dynamik das Paradoxon des modernen Bullenmarktes: Investoren befürchten, dass er zu weit gegangen ist, können es sich aber dennoch nicht leisten, sich zurückzuziehen. Wie Chronert es ausdrückt, endet der Aufstieg des Marktes möglicherweise nicht mit Euphorie – er könnte enden, wenn Erschöpfung schließlich die Zweifel ablöst.
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