Layer-1 (L1) 블록체인은 여전히 가치가 있는가, 아니면 투자 논리가 사라지고 있는가?
암호화폐 논쟁은 보통 가격 움직임이나 예정된 업그레이드를 중심으로 이루어지지만, 이번 논쟁은 시장 주기보다 더 깊은 문제로 들어간다.
- Layer-1 논쟁은 이제 방어력과 기하급수적 채택 중 어떤 것이 장기 가치를 결정하는지에 달려 있다.
- Wang은 대부분의 블록체인은 쉽게 교체 가능하므로 지속적인 가치 평가를 정당화하기 어렵다고 본다.
- Qureshi는 초기 단계의 펀더멘털은 오해의 소지가 있으며, 블록체인은 장기적 글로벌 규모 잠재력으로 평가해야 한다고 주장한다.
논쟁은 이제 기본 레이어 블록체인, 즉 다른 모든 것을 구동하는 네트워크가 여전히 장기 가치를 유지할 수 있는지 여부에 초점을 맞추고 있다.
이번 주 Qiao Wang과 Haseeb Qureshi 두 업계 인사가 상반된 전망을 내놓으며, 향후 투자자들이 토큰을 평가하는 방식에 철학적 차이를 드러냈다.
취약성 관점: Layer-1 블록체인은 너무 쉽게 버려진다
Qiao Wang의 논리는 전통적 평가 기준에 의존하지 않는다. 대신 방어력(defensibility)에 초점을 맞춘다. 그는 사용자가 한 블록체인을 떠나 다른 블록체인으로 쉽게 이동할 수 있으며, 개발자도 애플리케이션을 빠르게 재배포할 수 있다고 본다. 이러한 이동성은 대부분의 Layer-1(L1) 생태계의 핵심 약점이다.
그는 대부분의 L1이 불가결한 플랫폼이라기보다 교환 가능한 유틸리티처럼 작동한다고 본다. 붕괴를 예상하는 것은 아니지만, 장기적으로 가장 강력한 성과를 내리라고 기대하지 않는다.
그의 프레임워크에서 유일한 예외는 체인이 기본 원장뿐 아니라 그 위에서 실행되는 애플리케이션까지 통제할 때다. 수직적으로 통합된 설계가 진정한 탈출 장벽을 만든다고 본다. Solana, Base, Hyperliquid, 일부 신규 기업 체인이 초기 사례로 지목된다.
지속성 관점: 초기 시스템은 확장 전 작아 보인다
Haseeb Qureshi는 이 문제를 매우 다르게 본다. 그는 시장이 가장 크게 생각해야 할 시점에 지나치게 회의적이 되었다고 본다. 그의 글은 해자 이론(moat theory)보다 기하급수적 성장 곡선에 초점을 맞추며, Layer-1 블록체인의 장기적 궤적을 초기 디지털 상거래와 비교한다.
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Qureshi에게 L1 가치 평가에 대한 비판은 선형적 사고에서 비롯된다. 발전 중인 네트워크의 수익은 채택이 임계점에 도달할 때까지 몇 년간 인상적이지 않아 보인다. 임계점에 도달하면 인프라는 실험적 단계에서 기본적 단계로 전환되며, 한때 비합리적으로 보였던 평가가 갑자기 보수적으로 보인다.
그는 전통적 지표(P/E 비율 등)를 적용하는 것은 네트워크 효과가 복리로 작용하는 것을 포착하지 못한다고 주장한다. 전 세계 경제 활동의 일부라도 블록체인 위에서 최종 정산된다면, 그 규모는 현재 투자 심리가 가정하는 것보다 훨씬 높은 평가를 정당화한다.
중간 지대 없는 논쟁
두 관점은 서로 다른 논리를 따르지만, 교차하는 질문은 하나다: 투자자는 무엇을 우선시해야 하는가? 한 철학은 구조적 락인(lock-in)을 구축하는 토큰에 보상하고, 다른 철학은 오늘날 펀더멘털이 취약해 보여도 미래의 막대한 거래량을 포착할 수 있는 토큰에 보상한다.
이 충돌이 중요한 이유는 두 프레임워크가 동시에 시장을 지배할 수 없기 때문이다. 이동이 용이하고 경쟁이 끊임없는 산업은 Wang의 신중함을 지지할 것이고, 블록체인이 핵심 금융 인프라가 되는 산업은 Qureshi의 낙관을 검증할 것이다.
논의는 Ethereum, Solana, Monad, Hyperliquid, 혹은 개별 네트워크에 관한 것이 아니다. 핵심은 가치가 어떻게 형성되는가 — 방어력(defensibility)을 통해서인가, 규모(scale)를 통해서인가이다.
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알렉산더 즈드라브코프는 모든 일의 뒤에 숨은 논리를 항상 탐구하는 사람입니다. 그는 독일어에 능통하며, 3년 이상 암호화폐 분야에서 경험을 쌓으며 디지털 화폐 세계의 새로운 트렌드를 능숙하게 포착해 왔습니다. 심층 분석을 제공하든, 다양한 주제에 대한 일일 보고서를 작성하든, 그가 하는 일에 대한 깊은 이해와 열정은 그를 팀의 소중한 구성원으로 만듭니다.
