イーサリアム、Arkhamが価値の次の流れを問う中で重要な局面を迎える
イーサリアムは、ほとんどのブロックチェーンが達することのないマイルストーンに到達した。ローンチから10年経っても、依然として分散型金融（DeFi）の世界を支えている。
- Arkhamは、ローアップが拡大する中で価値がL1に戻り続けるかどうかがイーサリアムの未来を決めると指摘。
- Fusakaアップグレードはイーサリアムのモジュラー型ロードマップと長期的経済モデルにとって重要な試練となる。
- ETHはローアップ中心のシステムの下で「デジタルオイル」ナラティブを再確立し、リーダーシップを維持する必要がある。
しかしArkhamの最新分析によれば、ネットワークはもはや支配力だけでは投資家にとって最も重要な問いに答えられない段階に入った。本当の課題は、L2エコシステムが急成長する中で、イーサリアムがベースレイヤーで価値を蓄積し続けられるかどうかである。
Arkhamによると、2024〜2025サイクルでのビットコインに対するイーサリアムのパフォーマンス低下は偶然ではない。機関投資家の採用は増え、ETF資金も流入し、主要企業もETHをバランスシートに追加したが、価格の動きは依然として遅れている。研究者たちは、市場の躊躇はセキュリティや需要の問題ではなく、最終的にどれだけの価値がL1に戻るかの不確実性によるものだと分析している。
L2論争が中心に
ローアップは、以前のサイクルでイーサリアムを悩ませていたスケーリング問題を解決した。取引容量は急増し、手数料は低下し、ネットワーク上にL2経済圏が形成された。Arkhamは、この進展が新たな論争を生んだと指摘する。活動がローアップに移行し続ける場合、生態系を支える価値はETHに戻るのか、それともローアップ内で保持されるのか？
報告書は、ETHへの投資家信頼はもはやTVLや開発活動、機関需要といった従来の指標ではなく、この問いの答えに依存していると述べている。
Fusaka：重要な試練の到来
イーサリアムの次章は12月3日のFusakaアップグレード適用で始まる。このアップデートはイーサリアムをよりモジュラーでローアップ中心にし、ネットワークのデータ処理能力を拡張し、L2チェーンのコストを低減することを目的としている。
Fusakaはブロブ容量を増加させ、ガス上限を引き上げ、PeerDASと分散データサンプリングを導入してスループットを向上させる。Arkhamは、これは単なる改善ではなく、イーサリアムの長期的経済モデルに対するストレステストだと見なしている。ローアップが強化されてもメインチェーンの価値循環が損なわれなければ、イーサリアムは数年間その地位を強化できる。そうでなければ、L2中心のエコシステムが形成され、インフラはイーサリアムに依存するが、経済的報酬はベースレイヤーに集中しなくなる可能性がある。
イーサリアムが再確立すべきナラティブ
Arkhamは、イーサリアムの次の段階は短期的な市場センチメントを超えた力によって形作られると結論づけている。「デジタルオイル」ナラティブ — ETHがDeFi全体の経済活動に不可欠であるという考え — は、よりモジュラーなアーキテクチャ下で再び証明される必要がある。トークン化資産経済の強度、ガスとデータ可用性コストの方向性、伝統金融統合のスピードがL1とL2間の権力バランスに影響を与える。
Fusaka以降の時代において、高いスケーラビリティがベースチェーンとその上に構築されたローアップの両方に利益をもたらすことが証明されれば、イーサリアムはグローバルなデジタル資産経済における役割を守り、拡大することができる。そうでなければ、Arkhamはイーサリアムが依然として重要であるものの、自身の成功の主な恩恵者ではなくなる可能性があると警告している。
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