Le moteur Bitcoin de Strategy ralentit, mais les analystes affirment que la machine reste conçue pour durer
Après deux ans d’accumulation quasi ininterrompue, le rythme d’achat de Bitcoin par Strategy commence à se calmer du moins pour l’instant. Les derniers chiffres trimestriels de l’entreprise montrent que sa prime de valorisation, autrefois élevée, s’est réduite à son niveau le plus faible depuis le début de 2023.
Malgré ce ralentissement, les analystes qui suivent l’action ne tirent pas la sonnette d’alarme. La plupart estiment que cette pause reflète davantage le calendrier du marché que le modèle de Strategy lui-même, un système conçu pour convertir le capital de Wall Street directement en exposition à Bitcoin.
Un élan en baisse, une confiance en hausse
La prime de marché de l’entreprise par rapport à sa valeur nette d’actifs (mNAV) s’établit actuellement autour de 1,2x, suggérant un enthousiasme des investisseurs plus modéré alors que le BTC se consolide autour de 110.000 $. Malgré cela, l’action Strategy a bondi de plus de 5 % vendredi, prolongeant un rebond alimenté par l’optimisme concernant la stabilité du marché et les prochains catalyseurs macroéconomiques.
Les analystes de Mizuho Securities restent optimistes, qualifiant le ralentissement de «pause, pas d’effondrement». Ils ont réaffirmé leur recommandation Outperform et un objectif de 586 $, soulignant que les avoirs en BTC de Strategy dépassent désormais 640.000 BTC, soit environ 3 % de l’offre mondiale totale.
De plus, Mizuho estime que le rendement Bitcoin de l’entreprise avoisine 26 % pour l’année, et pourrait atteindre l’objectif interne de 30 % si les prix se maintiennent. L’équipe de recherche prévoit que le Bitcoin pourrait atteindre 150.000 $ d’ici la fin de 2025, ce qui représenterait une croissance composée d’environ 25 % sur trois ans.
«L’accès aux marchés de capitaux et la hausse du prix du BTC restent les leviers clés», écrit Mizuho. «Avec les deux en place, l’expansion du rendement semble durable».
Une porte de crédit s’ouvre pour des milliards
D’autres analystes se concentrent sur un sujet bien plus vaste que les chiffres trimestriels : le nouvel accès au crédit de Strategy.
Le bureau d’études de TD Cowen soutient que la récente note B– attribuée par S&P pourrait transformer fondamentalement les capacités de financement de l’entreprise. Cette note rend Strategy éligible à participer à un marché mondial du crédit de 4,9 billions $, triplant potentiellement l’échelle à laquelle elle peut lever des fonds pour acquérir du Bitcoin.
L’équipe de Cowen a réduit son objectif de prix à 535 $ pour refléter un début de quatrième trimestre plus faible, mais a souligné que les moteurs structurels restaient intacts. Ils ont mis en avant une nouvelle classification fiscale Return-of-Capital sur les dividendes préférentiels de l’entreprise – une caractéristique qui permet aux investisseurs de différer indéfiniment l’imposition, renforçant l’attrait pour les investisseurs institutionnels à long terme.
«Ce qui semblait certain au milieu de 2025 paraît désormais plus graduel», écrit Cowen, «mais la trajectoire de reprise reste claire. Nous prévoyons toujours une forte reprise de l’activité d’ici début 2026».
Benchmark : «La baisse de la prime est une opportunité»
De son côté, Mark Palmer, analyste principal chez Benchmark, considère la compression du mNAV comme une opportunité d’achat. Selon lui, cette baisse reflète une normalisation, non une faiblesse, à mesure que la volatilité du BTC et de la prime de Strategy diminue.
Palmer a confirmé sa recommandation d’achat avec un objectif de 705 $, mettant en avant la solidité du programme d’actions préférentielles de Strategy, qui offre des rendements fiscalement avantageux liés à l’exposition au Bitcoin. L’analyste souligne que la direction continue d’attirer des investisseurs institutionnels cherchant des produits réglementés et rémunérateurs liés au Bitcoin, ce que les ETF spot n’offrent pas.
Une pause, pas un virage
Le message de Wall Street est clair : la machine ne s’est pas arrêtée, elle tourne simplement au ralenti.
Le modèle économique de Strategy reste basé sur une boucle de rétroaction entre les marchés de capitaux et l’appréciation du Bitcoin – une structure qui, selon les analystes, pourrait générer des rendements exponentiels si les conditions macroéconomiques s’alignent. L’objectif à long terme de maintenir un rendement Bitcoin supérieur à 30 % reste inchangé, et les nouveaux canaux de crédit pourraient alimenter la prochaine phase d’accumulation lorsque le sentiment s’améliorera.
Pour l’instant, l’entreprise semble vouloir préserver son élan tout en se positionnant pour la prochaine phase de hausse, lorsque le capital et l’enthousiasme pour la crypto se rallumeront.
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